投資要點(diǎn)：

1、出貨量全球第一，高速成長(zhǎng)的物聯(lián)網(wǎng)模組龍頭；

2、研發(fā)投入業(yè)內(nèi)領(lǐng)先，打造技術(shù)護(hù)城河；

3、物聯(lián)網(wǎng)進(jìn)入高速發(fā)展期，成長(zhǎng)空間大；

4、毛利率仍有較大提升空間，帶動(dòng)未來(lái)成長(zhǎng)潛力；

5、機(jī)構(gòu)樂(lè)觀目標(biāo)價(jià)238元，上漲空間超過(guò)20%。

相關(guān)標(biāo)的: 移遠(yuǎn)通信（603236）

一、 出貨量全球第一，高速成長(zhǎng)的物聯(lián)網(wǎng)模組龍頭

公司是全球領(lǐng)先的物聯(lián)網(wǎng)模組供應(yīng)商，經(jīng)過(guò)近十年的發(fā)展，移遠(yuǎn)通信的物聯(lián)網(wǎng)模組已遍及全球，公司2015年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額躍居第一；2018年累計(jì)出貨量一億片，銷(xiāo)售額全球第二；2020年公司已成為全球第一大蜂窩物聯(lián)網(wǎng)模組供應(yīng)商。公司產(chǎn)品全球銷(xiāo)售，在全球設(shè)立了20個(gè)銷(xiāo)售辦事處，有50多個(gè)銷(xiāo)售區(qū)域，服務(wù)了全球超過(guò)5500家客戶(hù)，海外收入占比一直在40%以上。

近年來(lái)公司采取低價(jià)搶占市場(chǎng)的擴(kuò)張戰(zhàn)略，成效明顯，收入大幅增長(zhǎng)，市場(chǎng)份額大幅提升，2014-2019年收入復(fù)合增速達(dá)到87%，并且2019年仍保持了53%的收入高增速。2017年來(lái)LTE（長(zhǎng)期演進(jìn)技術(shù)）模組成為公司最大的收入構(gòu)成，NB-IoT（窄帶物聯(lián)網(wǎng)）模組收入占比不斷提升；2019年5G產(chǎn)品和Wifi系列產(chǎn)品也逐步形成收入，預(yù)計(jì)未來(lái)也將成為重要收入來(lái)源。

二、 研發(fā)投入業(yè)內(nèi)領(lǐng)先，打造技術(shù)護(hù)城河

公司近年來(lái)研發(fā)投入不斷加大，5G相關(guān)新產(chǎn)品的推出速度也在業(yè)界領(lǐng)先。2019年的研發(fā)支出較2018年增加1.98億元，同比增長(zhǎng)121%，遠(yuǎn)超公司53%的營(yíng)收增長(zhǎng)速度。2020年前三季度研發(fā)費(fèi)用4.4億元，研發(fā)費(fèi)用率高達(dá)10.4%。公司2019年的年報(bào)顯示，公司已建立上海、合肥、貝爾格萊德、溫哥華四處研發(fā)中心，目前公司研發(fā)人員1268人，占員工總數(shù)比78.42%，研發(fā)人員平均年薪從20.91萬(wàn)元提高至27.80萬(wàn)元，增幅達(dá)32.95%。截至2019年底，公司獲得專(zhuān)利94項(xiàng)（其中發(fā)明專(zhuān)利13項(xiàng)），軟件著作權(quán)108項(xiàng)，在業(yè)界處于領(lǐng)先地位。

三、 物聯(lián)網(wǎng)進(jìn)入高速發(fā)展期，成長(zhǎng)空間大

根據(jù)ABIResearch統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2016年的全球物聯(lián)網(wǎng)蜂窩通信模組出貨量為1.04億片，到2023年將增長(zhǎng)為12.50億片，復(fù)合增速42.65%；2016年中國(guó)物聯(lián)網(wǎng)蜂窩通信模組出貨量為0.16億片，到2023年將增長(zhǎng)到2.7億片，復(fù)合增速達(dá)到49.73%，略高于全球增速。全球蜂窩通信模組按制式分類(lèi)看，4G和NB-IoT通信模組將隨著基站的建設(shè)將逐步成為市場(chǎng)主流，5G通信模組由于成本和基站覆蓋問(wèn)題短期增速較慢。Analysys Mason 數(shù)據(jù)顯示，2028年全球物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈整體價(jià)值將達(dá)到2115 億美元，硬件收入占比26%，預(yù)計(jì)將達(dá)到549.9 億美元。

四、 毛利率仍有較大提升空間，帶動(dòng)未來(lái)成長(zhǎng)潛力

公司在新產(chǎn)品導(dǎo)入市場(chǎng)初期通常采取低價(jià)策略出清一批小廠商以搶占市場(chǎng)份額，后期當(dāng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局確立后，公司在市場(chǎng)上的議價(jià)權(quán)增加，同時(shí)通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新降低成本逐步提升公司盈利能力。目前公司LTE產(chǎn)品的毛利率從之前15-18年的下降區(qū)間中恢復(fù)，處于逐步上升的趨勢(shì)。LPWA相關(guān)產(chǎn)品也從2018年的13.15的毛利率上升至16.48%，同時(shí)公司的5G產(chǎn)品剛剛推出市場(chǎng)，毛利率也位于較高水平42.03%。

五、 機(jī)構(gòu)樂(lè)觀目標(biāo)價(jià)238元，上漲空間超過(guò)20%

華泰證券認(rèn)為，看好物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)景氣度確定性，公司作為通信模組行業(yè)龍頭企業(yè)，綜合實(shí)力領(lǐng)先打造獲客優(yōu)勢(shì)，并有望通過(guò)規(guī)模效應(yīng)引領(lǐng)行業(yè)集中度提升。維持公司2020-2022年EPS分別為2.10/3.30/6.50元，給予目標(biāo)價(jià)238元/股，維持“密切關(guān)注”評(píng)級(jí)。

潛在風(fēng)險(xiǎn)：5G下游物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展速度不及預(yù)期；中美貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)；芯片技術(shù)帶來(lái)產(chǎn)品技術(shù)迭代的風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)。