作者：潮落竹生。本文系基于公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構(gòu)成任何投資建議。
科技媒體《晚點(diǎn)LatePost》昨日（3月1日）刊發(fā)一篇《對(duì)話華為鴻蒙掌舵人王成錄》的專訪文章，信息量非常豐富。文章稱，“定位為IoT(物聯(lián)網(wǎng))操作系統(tǒng)的鴻蒙，承載著華為的未來布局”，是華為沖出重圍的重要突破口。
該文特別提到，去年11月的一次內(nèi)部會(huì)上，任正非提出，華為正從一家 “硬件先進(jìn)公司” 轉(zhuǎn)型為 “軟件先進(jìn)公司”。而在華為這一轉(zhuǎn)型中，乃至在整個(gè)中國(guó)軟件產(chǎn)業(yè)的進(jìn)程里，鴻蒙現(xiàn)在都處在一個(gè)特殊位置。
可見，鴻蒙已不僅是華為的鴻蒙，更已被視為中國(guó)軟件產(chǎn)業(yè)的一個(gè)特殊符號(hào)。
對(duì)話中，王成錄透露，今年搭載鴻蒙的設(shè)備，保守目標(biāo)是 3 億臺(tái)。其中兩億臺(tái)為手機(jī)。
3億臺(tái)的搭載量級(jí)，基本預(yù)示著2021年將是真正意義上的“鴻蒙元年”。
“大鵬一日同風(fēng)起，扶搖直上九萬(wàn)里”。乘著鴻蒙的風(fēng)力，被議論數(shù)年卻始終不及預(yù)期的物聯(lián)網(wǎng)概念板塊，今年怕是將要真正熱鬧起來了。
本文作為我們深度覆蓋物聯(lián)網(wǎng)的開篇之作，將主要就其核心賽道——無線通信模組行業(yè)進(jìn)行深入探析，并就其中主要的6家A股上市公司予以比較式解讀。
目錄:
一、西落東升
1、物聯(lián)網(wǎng)的確定性高增長(zhǎng)與5大高價(jià)值細(xì)分場(chǎng)景
2、無線通信模組是物聯(lián)網(wǎng)核心賽道
3、NB-IoT、4G、5G模組是行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)
4、西落東升，國(guó)內(nèi)廠商崛起
5、行業(yè)盈利能力有望轉(zhuǎn)暖
二、六龍?jiān)跍Y
1、移遠(yuǎn)通信：高速擴(kuò)張的全球蜂窩物聯(lián)網(wǎng)模組龍頭
2、廣和通：深耕大顆粒物聯(lián)網(wǎng)模組
3、日海智能：AI物聯(lián)網(wǎng)破局的成與敗
4、有方科技：智能電表模組專家，交好國(guó)家電網(wǎng)、中興通訊
5、美格智能：深度合作華為海思，轉(zhuǎn)型完畢有望迎來第二春
6、高新興：真正的毛利率之王
三，真龍屬誰(shuí)？
1、盈利能力對(duì)比
2、議價(jià)能力對(duì)比
3、企業(yè)文化對(duì)比
4、估值對(duì)比
01
西落東升
【1】物聯(lián)網(wǎng)的確定性高增長(zhǎng)與5大高價(jià)值細(xì)分場(chǎng)景
物聯(lián)網(wǎng)，The internet of Things，簡(jiǎn)稱IoT。顧名思義，它是通過信息傳感設(shè)備，按約定的協(xié)議，實(shí)時(shí)采集任何需要監(jiān)控、連接、互動(dòng)的物體或過程，通過互聯(lián)網(wǎng)相通，進(jìn)行信息交換和通信，實(shí)現(xiàn)物與物、物與人的泛在連接，萬(wàn)物互聯(lián)。
物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用場(chǎng)景極其豐富，包括車聯(lián)網(wǎng)、消費(fèi)物聯(lián)網(wǎng)、工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)、商業(yè)零售、公共設(shè)施、智能建筑、交通物流、安防、健康醫(yī)療等等。通過賦能各行各業(yè)，為社會(huì)進(jìn)步、經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展注入動(dòng)力，切合人類對(duì)智能生活、便捷生活、幸福生活的需求，因此物聯(lián)網(wǎng)的確定性毋庸置疑。
而且區(qū)別于5G板塊，物聯(lián)網(wǎng)不是靠巨頭資本開支帶動(dòng)整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈景氣周期，而是下游應(yīng)用波浪式爆發(fā)。
綜合ABI Research、Gartner、IoT Analytics、GSMA、MaChina、IDC六家著名咨詢機(jī)構(gòu)對(duì)于物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)的預(yù)測(cè)，2025年全球連接數(shù)將達(dá)到200-400億，而2019年底連接數(shù)僅為50億，年復(fù)合增速25%-40%，連接價(jià)值上也將從約180億美金上升到超過500億美金，復(fù)合增速20%+。
處于高速增長(zhǎng)期，稱呼它為繼PC互聯(lián)網(wǎng)、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)后的“第三次科技浪潮”并不為過。
但是，以上只能算物聯(lián)網(wǎng)會(huì)確定性高速增長(zhǎng)的側(cè)面證明，而其內(nèi)在核心原因在于通信技術(shù)的發(fā)展。
一方面是4G與5G技術(shù)的成熟，促進(jìn)車聯(lián)網(wǎng)、智能POS機(jī)落地和智能駕駛、PC端聯(lián)網(wǎng)、無線CPE、工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)等高速率、低延時(shí)的場(chǎng)景大發(fā)展；一方面是NB-IoT、4G Cat-1的性能優(yōu)勢(shì)對(duì)于電表、水表、燃?xì)獗?、市政設(shè)施等2G、3G產(chǎn)品的替代，其中NB-IoT模組成本的大幅度下降是加速這一更換的直接原因。具體我們?cè)诒敬蠊?jié)第3點(diǎn)說明，這里先給出結(jié)論。
從場(chǎng)景的需求數(shù)量來看，物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用有望形成6:3:1的結(jié)構(gòu)，即60%的場(chǎng)景采用NB-IOT，30%的場(chǎng)景主要采用4G Cat 1，剩余的10%采用Cat 1以上及5G超高速通信模組。
再結(jié)合單位價(jià)值與前景，我們推斷車聯(lián)網(wǎng)、智能POS機(jī)、PC蜂窩產(chǎn)品、5G CPE和智能抄表是未來五年最有價(jià)值、最值得關(guān)注的幾個(gè)物聯(lián)網(wǎng)細(xì)分場(chǎng)景。
（1）車聯(lián)網(wǎng)
車聯(lián)網(wǎng)是采用無線通訊和信息交換，將車與車、車與路、車與人以及車與云連接成為大系統(tǒng)網(wǎng)絡(luò)，車載信息服務(wù)、智能網(wǎng)聯(lián)和智能交通是其的3個(gè)發(fā)展階段。
車載信息服務(wù)已經(jīng)基本實(shí)現(xiàn)，智能網(wǎng)聯(lián)則已經(jīng)在新能源汽車上開始落地，幾年內(nèi)仍是車聯(lián)網(wǎng)主要的增長(zhǎng)點(diǎn)，未來隨著新能源汽車的高速替代和5G發(fā)展將會(huì)極大拓展車聯(lián)網(wǎng)的應(yīng)用場(chǎng)景和整體價(jià)值，如感知功效、高質(zhì)量視頻、自動(dòng)駕駛等。
數(shù)量上推測(cè)，參考華為和Machina，全球2020年車聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)約3億個(gè)，2025年將達(dá)到10億個(gè)，復(fù)合增速26%。從滲透率來看，國(guó)內(nèi)車聯(lián)網(wǎng)滲透率偏低，2019年不到20%，而中國(guó)汽車工程學(xué)會(huì)預(yù)測(cè)到2025年、2030年我國(guó)銷售新車聯(lián)網(wǎng)比率將分別達(dá)到80%、100%，那么五年內(nèi)的滲透率復(fù)合增速就可以達(dá)到近30%。
（2）智能POS機(jī)
車聯(lián)網(wǎng)和智能POS機(jī)是4G最主要的應(yīng)用場(chǎng)景，兩者合計(jì)占4G總應(yīng)用場(chǎng)景的一半以上。
智能POS機(jī)是移動(dòng)支付的重要載體。與傳統(tǒng)POS機(jī)單一的刷卡收款相比，智能POS機(jī)支持微信/支付寶掃碼、閃付、刷卡、第三方支付等，并且體積還要更小，可以收集客戶數(shù)據(jù)，與會(huì)員系統(tǒng)、ERP管理系統(tǒng)等連接，符合人們支付習(xí)慣的變遷。
雖然Grand View Research預(yù)測(cè)接下來五年全球POS機(jī)市場(chǎng)僅會(huì)以年7.42%的速度增長(zhǎng)，但是從智能POS機(jī)對(duì)于傳統(tǒng)POS機(jī)的替代還有中國(guó)無現(xiàn)金支付的領(lǐng)先性上看，這一巨大穩(wěn)定的市場(chǎng)短期幾年內(nèi)大概率依然會(huì)大象起舞。
（3）以蜂窩PC產(chǎn)品為代表的不再局限于WIFI網(wǎng)絡(luò)的消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)
根據(jù)臺(tái)灣《經(jīng)濟(jì)新聞》，“2020年受惠于疫情衍生的宅經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，2020年全球筆記本電腦出貨量首次超過兩億臺(tái)?！辈贿^，疫情好轉(zhuǎn)之后，預(yù)計(jì)每年P(guān)C出貨量會(huì)在1.5億-1.8億之間，平板電腦大致也是這個(gè)出貨量，合計(jì)超過三億。
現(xiàn)如今，4G“不限流量”的套餐已經(jīng)非常普及，人們很習(xí)慣于便捷的蜂窩數(shù)據(jù)通信，若非網(wǎng)速慢、流量不夠用，誰(shuí)會(huì)喜歡蹭WIFI呢？然而筆記本電腦、平板、電子書等PC產(chǎn)品2018年時(shí)具備蜂窩上網(wǎng)功能的PC占比卻不到5%。
原因主要是價(jià)格貴、網(wǎng)絡(luò)速度跟不上和發(fā)熱問題。5G時(shí)代實(shí)際速度大概是4G的十倍，網(wǎng)速將逐漸不再是限制因素，接下來發(fā)熱等技術(shù)問題和資費(fèi)問題若被合適的解決，那么PC端蜂窩連接滲透率會(huì)飛速抬升，給物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)帶來極大的增量市場(chǎng)。
再給兩組數(shù)據(jù)見真章。ThinkPad在其《2019年第四季度IDC個(gè)人計(jì)算設(shè)備數(shù)據(jù)跟蹤報(bào)告》中，ThinkPad Carbon LTE和ThinkPad X390LTE兩款內(nèi)置LTE-4G數(shù)據(jù)模塊的PC產(chǎn)品銷量最高，斬獲2019年全時(shí)互聯(lián)PC市場(chǎng)第一名，足見市場(chǎng)潛力，只欠技術(shù)進(jìn)步與資費(fèi)下降的東風(fēng)將其普及。
另外高通針對(duì)“PC特性”的調(diào)研報(bào)告中，60％用戶愿意為PC具備千兆級(jí)LTE連接的性能而買單，顯示5G時(shí)期PC端具備高消費(fèi)需求市場(chǎng)。
（4）5G CPE
說到WIFI的局限性，不得不提另一個(gè)5G時(shí)期大概率的物聯(lián)網(wǎng)黃金賽道——CPE，即Customer Premise Equipment，直譯是客戶前置設(shè)備。實(shí)際作用是將4/5G信號(hào)轉(zhuǎn)化為Wi-Fi信號(hào)，類似于“光貓”。
與“光貓”的區(qū)別在于“光貓”向上連接的是運(yùn)營(yíng)商光纖接入網(wǎng)設(shè)備，而5G CPE通過插入SIM卡連接5G基站。所以“光貓”只能固定在一處使用，開通和取消寬帶業(yè)務(wù)還都有協(xié)議期，移機(jī)很麻煩，但是5G CPE無線連接，可以放在任意位置甚至外出攜帶，只要能接收到5G信號(hào)的地方，插一張SIM卡大家就都可以使用極速寬帶，太香了。
阻止無線CPE普及的是價(jià)格，華為的5G CPE PRO售價(jià)達(dá)到2499，這也是5G很多產(chǎn)品目前的通病，按照經(jīng)驗(yàn)價(jià)格會(huì)逐步下降的，落地應(yīng)該只是時(shí)間問題。根據(jù)5G物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟的數(shù)據(jù)，到2025年，全球5GCPE市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到1.2億臺(tái)。
（5）智能抄表
隨著2G和3G陸續(xù)退網(wǎng)，需求量龐大的三表，即水表、燃?xì)獗怼㈦姳碓谥悄茈娋W(wǎng)的建設(shè)下，也需要更智能的連接與傳輸，NB-IoT（窄帶物聯(lián)網(wǎng)）正好可以滿足條件，對(duì)應(yīng)低速率業(yè)務(wù)，成本的降低讓其大規(guī)模應(yīng)用于智能水表和智能氣表。
智能電表相對(duì)來說需要中速率，所以4G LTE Cat 1是應(yīng)用于智能電表的主力軍。Cat 是Category的縮寫，中文意思是“類別，種類”。Cat 1是 4G LTE 網(wǎng)絡(luò)的一個(gè)類別，可以稱為“低速率版”4G終端，上行峰值速率5Mbit/s，下行峰值速率10Mbit/s。
【2】無線通信模組是物聯(lián)網(wǎng)核心賽道
無線通信模組，是以芯片為主體，將芯片、存儲(chǔ)器、PCB板、分立器件、無線接口、結(jié)構(gòu)件等合成的模塊化組件，以此實(shí)現(xiàn)用戶數(shù)據(jù)采集和傳輸?shù)裙δ堋?/span>
物聯(lián)網(wǎng)分為感知層、網(wǎng)絡(luò)層、應(yīng)用層，模組位于物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈的網(wǎng)絡(luò)層，同時(shí)又與感知層交叉。因?yàn)槲锫?lián)網(wǎng)多應(yīng)用場(chǎng)景的復(fù)雜性，芯片廠商很難合適的生產(chǎn)各種模組產(chǎn)品，所以模組企業(yè)，實(shí)際上起到了連接上下游的作用，將基帶芯片、射頻芯片等芯片的作用正確的應(yīng)用到各細(xì)分產(chǎn)品。
每一個(gè)物聯(lián)網(wǎng)終端設(shè)備，都需要安裝1-2個(gè)通信模組。物聯(lián)網(wǎng)大幕開啟，模組行業(yè)率先受益，已經(jīng)成為確定性最高、落地最早的產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)。驅(qū)動(dòng)力一方面在于技術(shù)進(jìn)步，更高價(jià)值模組覆蓋同一制式模組的降價(jià)效應(yīng)綽綽有余，另一方面在于擴(kuò)張，應(yīng)用層的種類和出貨量波浪式上升，促使整體行業(yè)價(jià)值水位抬高。
我們?cè)谀＝M上游、模組、模組下游分別找三家有代表性的公司看看近三年?duì)I收增長(zhǎng)率更能說明情況。
可以很清晰的看到，上游近三年的年?duì)I收增長(zhǎng)率基本處于10%以下，下游集中在20%-40%之間，而模組則大多在40%以上，增長(zhǎng)情況要好于大部分上下游企業(yè)。
所以我們認(rèn)為，無線通信模組是物聯(lián)網(wǎng)這條產(chǎn)業(yè)鏈的核心賽道。
然而，2020年通信行業(yè)整體漲幅還是負(fù)的，僅好于金融地產(chǎn)，沉寂已久?；蛟S燎原之勢(shì)只是欠那么一把火而已。
【3】NB-IoT、4G、5G模組是行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)
第1點(diǎn)提到了物聯(lián)網(wǎng)未來幾年與NB-IoT、4G、5G通信技術(shù)聯(lián)系最為緊密，而這三類的模組都屬于蜂窩類模組，所以本文主要討論的是蜂窩類無線通信模組。
如上，我們簡(jiǎn)潔的給出發(fā)展趨勢(shì)，即2G/3G逐漸被替代，NB-IoT 、4G、5G上量成為主流。
再根據(jù)Telit的預(yù)估數(shù)據(jù)作圖，從量上更清晰具體的看出2/3G物聯(lián)網(wǎng)模組出貨數(shù)量將持續(xù)下滑，NB-IoT將主導(dǎo)低速率、廣覆蓋應(yīng)用場(chǎng)景，4G補(bǔ)強(qiáng)中高速率，而5G則會(huì)用于高寬帶、低時(shí)延的物聯(lián)網(wǎng)傳輸場(chǎng)景。
（1）2G、3G退網(wǎng)
從政策上來看，2020年5月7日，工信部印發(fā)《關(guān)于深入推進(jìn)移動(dòng)物聯(lián)網(wǎng)全面發(fā)展的通知》，指出要準(zhǔn)確把握全球移動(dòng)物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)和產(chǎn)業(yè)格局的演進(jìn)趨勢(shì)，推動(dòng)2G/3G物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)遷移轉(zhuǎn)網(wǎng)，建立NB-IoT、4G（含LTE-Cat1）和5G協(xié)同發(fā)展的移動(dòng)物聯(lián)網(wǎng)綜合生態(tài)體系。
三大運(yùn)營(yíng)商也確實(shí)在陸續(xù)推進(jìn)2G、3G退網(wǎng)，2018年電信和聯(lián)通就已經(jīng)著手2G退網(wǎng)，移動(dòng)也宣布2020年底前停止新增2G物聯(lián)網(wǎng)用戶。3G方面，運(yùn)營(yíng)商各地按情況陸續(xù)退網(wǎng)中，如19年1月29日，中國(guó)移動(dòng)福州分公司正式開始了3G網(wǎng)絡(luò)的退網(wǎng)工作，20年5月20日，中國(guó)電信云南分公司開始了3G退網(wǎng)的工作。
還有一個(gè)注意的點(diǎn)在于，高通在2G專利的份額高達(dá)90%，3G專利高達(dá)27%，4G也達(dá)到了16%，5G專利則僅僅8%，因此每年三大運(yùn)營(yíng)商要向高通繳納高昂的專利費(fèi)用。而隨著2G、3G的退網(wǎng)，高通壟斷趨勢(shì)也在大幅度削弱。
不僅僅是我國(guó)，歐美、澳洲等世界上通信較為發(fā)達(dá)的國(guó)家和地區(qū)運(yùn)營(yíng)商，近幾年都在大力度推進(jìn)2G、3G退網(wǎng)，趨勢(shì)難違。
（2）NB-IoT數(shù)量將占物聯(lián)網(wǎng)模組6成
NB-IoT，Narrow Band Internet of Things，也即窄帶物聯(lián)網(wǎng)，是接棒2G、3G物流網(wǎng)模組的主力。
為什么它適合替代2G、3G物聯(lián)網(wǎng)呢？
第一點(diǎn)在于性能，與2G、3G技術(shù)對(duì)比，NB-IoT可以達(dá)到同等水平的傳輸速率，而功耗卻可以降低幾倍到幾十倍，如待機(jī)電流2G模組為21mA，NB-IoT只需1mA，峰值電流2G模組約為800mA，NB-IoT為約200mA，因而終端產(chǎn)品使用壽命可以大大提高。
第二點(diǎn)在于成本，這也是讓NB-IoT與LTE Cat 1模組開始廣泛推廣的直接原因。因?yàn)樯嫌涡酒慕祪r(jià)和模組技術(shù)的成熟，NB-IoT模組的價(jià)格已從最初的40-50美元降低至5美元左右，國(guó)內(nèi)價(jià)格甚至已經(jīng)到了3美元，促使終端用戶更新?lián)Q代，加速出貨。
第三點(diǎn)原因是部署方便、運(yùn)營(yíng)商建設(shè)基站成本低。由于NB-IoT構(gòu)建于蜂窩網(wǎng)絡(luò)，只消耗大約180KHz的帶寬，可直接部署于2G/3G/4G網(wǎng)絡(luò)，現(xiàn)有無線網(wǎng)絡(luò)基站的射頻與天線能夠復(fù)用，運(yùn)營(yíng)商升級(jí)平滑。
低功耗、低成本、易覆蓋，NB-IoT的卓越優(yōu)勢(shì)使其可以廣泛應(yīng)用于低速率通信場(chǎng)景，近幾年需要最大的就是智能水表和智能燃?xì)獗砹?，另外還有煙感報(bào)警、智能停車、智慧農(nóng)業(yè)等應(yīng)用方向。
截至19年底，國(guó)內(nèi)NB-IoT基站突破70萬(wàn)，20年2月連接數(shù)也突破1億，根據(jù)華為的預(yù)測(cè)，到2025年，NB-IoT芯片出貨量將達(dá)到3.5億，在整個(gè)蜂窩物聯(lián)網(wǎng)芯片出貨量中會(huì)占近50%。而長(zhǎng)期來看，NB-IoT模組最終有望占到近六成的物聯(lián)網(wǎng)模組數(shù)量。
（3）4G Cat 1制霸中速場(chǎng)景
NB-IoT主要是填補(bǔ)2G退網(wǎng)帶來的空缺，而4G Cat 1和eMTC能夠承載主要面向語(yǔ)音、中低速率的3G市場(chǎng)。eMTC需要基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，而運(yùn)營(yíng)商現(xiàn)在的建設(shè)資源大多投入到5G中，相比來看， 4G LTE Cat 1可以無縫接入現(xiàn)有LTE網(wǎng)絡(luò)當(dāng)中，無需大量新資金針對(duì)基站進(jìn)行升級(jí)，且Cat 1模組在全球價(jià)格已降至約10美元，國(guó)內(nèi)約7美元。因此，4G Cat 1預(yù)計(jì)可以承接主要的中速率蜂窩市場(chǎng)，大概占物聯(lián)網(wǎng)模組應(yīng)用數(shù)量的30%。
主要應(yīng)用是智能POS機(jī)和智能電表。
（4）4G中短期仍是主力軍，5G三年后或扛大旗
4G自2015年普及開來，4G模組出貨量也高歌猛進(jìn)，成為過去5年增速最快、應(yīng)用行業(yè)最廣泛的模組產(chǎn)品。
根據(jù)著名信息機(jī)構(gòu)Strategy Analytics的推測(cè)，因?yàn)?G的推進(jìn)還需要時(shí)間，目前費(fèi)用也很高昂，所以未來五年4G物聯(lián)網(wǎng)模組仍然會(huì)保持較大的出貨量，市場(chǎng)份額將持續(xù)領(lǐng)跑至2022年，2023年左右5G物聯(lián)網(wǎng)模組份額有望超過4G模組。
國(guó)內(nèi)的5G建設(shè)處于全球領(lǐng)先的地位，國(guó)務(wù)院新聞辦公室在2021年1月的新聞發(fā)布會(huì)上公布的2020年中國(guó)新基建5G基站已超過60萬(wàn)個(gè)，而三大運(yùn)營(yíng)商規(guī)劃總共需要建設(shè)的5G基站數(shù)量約653萬(wàn)個(gè)。
5G的高速率低延時(shí)特性會(huì)對(duì)物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的自動(dòng)駕駛、PC蜂窩聯(lián)網(wǎng)、遠(yuǎn)程醫(yī)療等應(yīng)用場(chǎng)景產(chǎn)生重大影響。就PC這個(gè)場(chǎng)景來說，IDC預(yù)測(cè)到2023年，將有10％的筆記本電腦內(nèi)置5G，目前的滲透率在3%左右。要知道電腦的單個(gè)模組價(jià)格是很昂貴的，平均約50美金，每年筆電出貨量在1.5億到2億之間，哪怕考慮到降價(jià)的影響，兩三年后僅PC這個(gè)場(chǎng)景5G模組就可達(dá)到5億-8億美元的市場(chǎng)價(jià)值，隨著時(shí)間推移滲透率還將高速上升。
5G CPE模組預(yù)計(jì)到2025年數(shù)量也可以破億，車聯(lián)網(wǎng)、自動(dòng)駕駛這個(gè)市場(chǎng)，長(zhǎng)期極有可能成為4G、5G模組最具價(jià)值的場(chǎng)景，空間廣闊，爆發(fā)起來難以估量。
【4】西落東升，國(guó)內(nèi)廠商崛起
從上面兩張2015年和2019年的全球無線模組份額就可以看出趨勢(shì)了，Sierra Wireless、Telit、Gemalto、U-Blox這幾家國(guó)際巨頭的份額從65%下滑至38%，取而代之的是移遠(yuǎn)通信、廣和通、日海智能等國(guó)內(nèi)廠商。
原因非常簡(jiǎn)單，就是成本優(yōu)勢(shì)，靠?jī)r(jià)格戰(zhàn)取勝。以2017年為例，Sierra Wireless、Telit、Gemalto的模組產(chǎn)品單價(jià)區(qū)間在110元/片-186元/片，而國(guó)內(nèi)的移遠(yuǎn)、有方科技等企業(yè)的產(chǎn)品單價(jià)區(qū)間在30元/片-80元/片，低了1-2倍。
國(guó)內(nèi)模組廠商大多將產(chǎn)能外包，享受制造業(yè)紅利，代工費(fèi)僅占模組成本的10%-15%，不過，中國(guó)發(fā)展到目前這個(gè)階段，制造業(yè)紅利其實(shí)已經(jīng)不算是主要原因，工程師紅利實(shí)質(zhì)上更為重要。中新網(wǎng)報(bào)道說，當(dāng)前中國(guó)每年工學(xué)類普通本科畢業(yè)生超過140萬(wàn)人，成為推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的重要力量。
沒錯(cuò)，國(guó)內(nèi)工程人員多、平均工資還低，這就很無敵了，海外因?yàn)槿肆Y源消耗太大，費(fèi)用率下不去。如下圖，國(guó)外廠商產(chǎn)品價(jià)格偏高，平均毛利率比國(guó)內(nèi)廠商高了10%，但是凈利率卻低于國(guó)產(chǎn)廠商。這個(gè)趨勢(shì)會(huì)隨著通信技術(shù)發(fā)展、對(duì)專業(yè)人才要求越來越高而更加明顯。
另外，由于芯片占模組成本約八成，國(guó)產(chǎn)的華為、展銳等公司的基帶芯片，唯捷創(chuàng)芯、中科漢天下等公司的射頻芯片技術(shù)逐漸成熟，價(jià)格相比返利后的高通還要低十幾元，因此國(guó)產(chǎn)替代也會(huì)不斷降低了國(guó)內(nèi)模組廠商的成本。
國(guó)外企業(yè)還有可能卷土重來嗎？我認(rèn)為是不可能的，一方面它們凈利率已經(jīng)極低，一度被擊穿成本線，拼價(jià)格戰(zhàn)肯定是拼不過，Sierra Wireless已在逐步轉(zhuǎn)型退出市場(chǎng)了。并且國(guó)內(nèi)企業(yè)做大的進(jìn)取心很強(qiáng)，收購(gòu)力度也大，大概率進(jìn)一步蠶食或收購(gòu)海外巨頭的業(yè)務(wù)，所以國(guó)內(nèi)企業(yè)在份額上升的情況下，發(fā)展速度會(huì)快于全球物聯(lián)網(wǎng)模組的整體發(fā)展進(jìn)程。
風(fēng)卷殘?jiān)疲髀鋿|升，國(guó)內(nèi)廠商崛起之路不可阻擋。
【5】行業(yè)盈利能力有望轉(zhuǎn)暖
成長(zhǎng)型行業(yè)的ROE往往會(huì)經(jīng)歷一段時(shí)間回落期，這是因?yàn)闃I(yè)內(nèi)企業(yè)的價(jià)格戰(zhàn)或者為了搶奪市場(chǎng)份額大力提高銷售費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用等，等待行業(yè)格局穩(wěn)定，價(jià)格戰(zhàn)趨緩，規(guī)模效應(yīng)凸顯，那么公司盈利能力將轉(zhuǎn)暖，ROE也會(huì)再重返高位。
目前模組行業(yè)就處于以利潤(rùn)換市場(chǎng)的時(shí)期，ROE從最高的27.8%下滑到19年的11.2%，拆分ROE，即ROE=凈利率*行業(yè)周轉(zhuǎn)率*杠桿，可以發(fā)現(xiàn)周轉(zhuǎn)率和杠桿都相對(duì)穩(wěn)定，凈利率卻從最高8.63%降到4.75%，原因就是為了占領(lǐng)更多的市場(chǎng)而低價(jià)銷售，毛利率不高，三費(fèi)也還未降下去。
那么模組廠商可以一改頹勢(shì)，提高盈利水平嗎？我們的判斷是應(yīng)該不久就能實(shí)現(xiàn)。
其一，模組行業(yè)整合很快，規(guī)?；膊粩嗉訌?qiáng)，格局初步穩(wěn)定，行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)預(yù)計(jì)接近尾聲了，2019年國(guó)內(nèi)模組廠商移遠(yuǎn)通信、廣和通、日海智能、有方科技、美格智能等的毛利率均呈現(xiàn)出觸底反彈的走勢(shì)；
其二，隨著銷售渠道的完善，三費(fèi)將降低，從而提高凈利率水平；
其三，國(guó)內(nèi)企業(yè)低價(jià)布局海外已經(jīng)取得很大成就，且進(jìn)入海外市場(chǎng)的產(chǎn)品盈利率較高，國(guó)產(chǎn)廠商持續(xù)受益，毛利率將向海外企業(yè)靠攏；
其四，國(guó)產(chǎn)芯片崛起，高性價(jià)比和替代的趨勢(shì)讓模組上游成本存在降低的可能性，也有廠商希望通過自建工廠，收回外包給代工廠的產(chǎn)能降低成本；
其五，行業(yè)壁壘可以阻擋新進(jìn)入者，無線通信模組場(chǎng)景的不同可以分為通用模組和定制化模組，通用模組競(jìng)爭(zhēng)依靠穩(wěn)定的產(chǎn)品性能和低成本，這都是先進(jìn)入者的優(yōu)勢(shì)所在，即技術(shù)壁壘和規(guī)模優(yōu)勢(shì)，而定制化模組則存在下游客戶的認(rèn)證壁壘，雙方合作一般是中長(zhǎng)期穩(wěn)定。
其六，國(guó)內(nèi)廠商像移遠(yuǎn)通信、廣和通、有方科技等，不少在加強(qiáng)直銷渠道或者已經(jīng)以直銷為主，并且通過深耕垂直行業(yè)、挖掘行業(yè)下游的方案解決服務(wù)和增值服務(wù)來避開價(jià)格戰(zhàn)，打開高毛利商業(yè)模式；
其七，5G價(jià)格大概是4G的16倍，開啟放量后模組價(jià)格也會(huì)水漲船高，企業(yè)總盈利額會(huì)迎來大支撐。
02
六龍?jiān)跍Y
【1】移遠(yuǎn)通信：高速擴(kuò)張的全球蜂窩物聯(lián)網(wǎng)模組龍頭
移遠(yuǎn)通信2010年成立，在業(yè)內(nèi)起步較晚，但是擴(kuò)張極快，每年收入增長(zhǎng)基本都超過50%，2015年市場(chǎng)份額便躍居全國(guó)第一，2019年在A股主板上市，同年模組業(yè)務(wù)營(yíng)收超越加拿大Sierra Wireless，勇奪全球桂冠。
（1）產(chǎn)品基本涵蓋物聯(lián)網(wǎng)所有細(xì)分市場(chǎng)，5G時(shí)代準(zhǔn)備充分待放量
移遠(yuǎn)的產(chǎn)品包括幾乎可以涵蓋物聯(lián)網(wǎng)所有細(xì)分市場(chǎng)的應(yīng)用，各產(chǎn)品線新產(chǎn)品也層出不窮。2019年公司的4G LTE模組、NB-IoT模組、2G模組、3G模組、GNSS模組、WIFI模組、5G模組分別實(shí)現(xiàn)收入24.3億元、6.6億元、5.1億元、3.6億元、8464萬(wàn)元、2442萬(wàn)元、232萬(wàn)元，收入占比分別為59%、16%、12%、9%、2%、1%、0.06%。4G模組是公司目前的主流，5G雖然還沒什么業(yè)務(wù)收入，但是移遠(yuǎn)早已領(lǐng)頭布局5G多領(lǐng)域的模組，截至2019年底，就擁有20多個(gè)行業(yè)逾200家客戶。
首先，19年7月公司IPO上市募投的資金也用于建設(shè)5G蜂窩通信模塊產(chǎn)業(yè)化平臺(tái)，建設(shè)期3年，建設(shè)完成后剛好迎來5G模組真正的爆發(fā)期，預(yù)計(jì)此平臺(tái)可以實(shí)現(xiàn)年平均收入12.7億，年平均凈利潤(rùn)1億。
其實(shí)在19年初，移遠(yuǎn)就推出了全球首批5G Sub-6GHz模組RG500Q和RM500Q，并參與了GTI 5G 2.6GHz端到端產(chǎn)品的全球首發(fā)，中國(guó)移動(dòng)的5G筆記本“鴻鵠”計(jì)劃移遠(yuǎn)通信也與高通、微軟、聯(lián)想等產(chǎn)業(yè)鏈大佬共同加入，深入合作，目前RG500Q與RM500Q已經(jīng)可以支持5G CPE、5G蜂窩筆記本電腦的穩(wěn)定高速率連接。
不僅是中國(guó)移動(dòng)，公司和三大運(yùn)營(yíng)商的合作都十分緊密，如2020年參與中國(guó)聯(lián)通的5G模組內(nèi)外場(chǎng)測(cè)試工作，支持中國(guó)聯(lián)通5G +MEC網(wǎng)絡(luò)天津港、山西鋼鐵等多個(gè)5G示范項(xiàng)目。
車聯(lián)網(wǎng)模組自然不能落下，移遠(yuǎn)通信已有能力生產(chǎn)包括5G、C-V2X、4G、GNSS（全球?qū)Ш叫l(wèi)星系統(tǒng)）、WIFI等技術(shù)的車規(guī)級(jí)產(chǎn)品。V2X即車聯(lián)網(wǎng)，vehicle to everything，涵蓋V2V（車對(duì)車）、V2P（車對(duì)行人）、V2I（車對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施）、V2N（車對(duì)網(wǎng)絡(luò)），C-V2X就是蜂窩車聯(lián)網(wǎng)，可應(yīng)用到ADAS、車輛安全駕駛、自動(dòng)駕駛、智能交通系統(tǒng)中去。截至2020年8月，移遠(yuǎn)的車規(guī)級(jí)模組與超過60家主流Tier1供應(yīng)商合作，并已經(jīng)集成在全球25家車廠的車型中。
（2）“直銷+經(jīng)銷”，價(jià)格戰(zhàn)方式擴(kuò)張
移遠(yuǎn)的業(yè)務(wù)眾多，客戶十分分散，針對(duì)不同細(xì)分行業(yè)采取的銷售模式也不同，因此自身直銷和第三方經(jīng)銷都有所涉及。銷售區(qū)域也被分成了中國(guó)區(qū)、歐洲區(qū)、亞非拉區(qū)和北美區(qū)，實(shí)現(xiàn)及時(shí)的本地化銷售與后續(xù)服務(wù)，渠道在日漸完善中。
移遠(yuǎn)采取全球擴(kuò)張進(jìn)取的戰(zhàn)略，侵略如火，靠的主要還是價(jià)格優(yōu)勢(shì)，也因此目前凈利率較低。2019年公司營(yíng)收增長(zhǎng)了52.87%，但是凈利潤(rùn)卻同比下降18%，從年報(bào)看，毛利率由18年的20.41%升至21.15%，變化不大，而銷售費(fèi)用增長(zhǎng)63.62%，管理費(fèi)用增長(zhǎng)75.72%，研發(fā)費(fèi)用增長(zhǎng)121.05%，導(dǎo)致凈利率低，利潤(rùn)下降。
不過，今年前三季度，營(yíng)收同比增長(zhǎng)47.4%，利潤(rùn)同比增33.84%，有所回暖。長(zhǎng)期看，已經(jīng)成為行業(yè)老大的移遠(yuǎn)，毛利率、凈利率雙升應(yīng)該是不難達(dá)到的。
（3）研發(fā)能力出眾，自建產(chǎn)能鎖定中長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)
移遠(yuǎn)的核心研發(fā)主要依靠從其他國(guó)際無線通信模組巨頭挖來的擁有豐富經(jīng)驗(yàn)的人才，研發(fā)能力強(qiáng)大，在上海、合肥、佛山、加拿大溫哥華、塞爾維亞首都貝爾格萊德五處建立了研發(fā)中心。
國(guó)內(nèi)的模組公司的產(chǎn)能大多外包，而移遠(yuǎn)則越來越傾向于自建產(chǎn)能。在IPO募投資金用于建設(shè)5G蜂窩通信模塊產(chǎn)業(yè)化平臺(tái)后，2020年10月，移遠(yuǎn)又發(fā)布定向增發(fā)預(yù)案，擬以公開發(fā)行股票的方式募集資金11億元，其中8.5億元擬投資建設(shè)位于常州的全球智能制造中心。
這一項(xiàng)目建設(shè)期1.5年，共計(jì)20條無線通信模組自動(dòng)化智能制造生產(chǎn)線，將形成年產(chǎn)無線通信模組9000萬(wàn)片的生產(chǎn)能力，測(cè)算可實(shí)現(xiàn)年?duì)I業(yè)收入49.2億元，利潤(rùn)1.5億元。建成后與原有合肥制造中心的產(chǎn)能疊加可以覆蓋移遠(yuǎn)大部分產(chǎn)品銷量。
自建產(chǎn)能我認(rèn)為是極好的選擇，尤其是中長(zhǎng)期優(yōu)勢(shì)將大幅度顯現(xiàn)。
一方面，自建的制造平臺(tái)對(duì)于產(chǎn)品質(zhì)量的控制會(huì)更放心，有利于提高生產(chǎn)效率和一致性性能，提高快速交付能力，也不懼怕代工廠可能出現(xiàn)的某些風(fēng)險(xiǎn)，保證產(chǎn)能正常供應(yīng)；
另一方面，外包產(chǎn)能的下降可以減少公司之間的消耗，使得成本控制有望更加精進(jìn)，提高毛利率；
并且，公司內(nèi)部的制造人員能在早期參與到新產(chǎn)品的開發(fā)過程中，提供可制造性、可測(cè)試性、可維護(hù)性的建議，完善產(chǎn)品設(shè)計(jì)的可行性，大幅縮短研發(fā)周期，或可實(shí)現(xiàn)移遠(yuǎn)質(zhì)的飛躍。
（4）股權(quán)激勵(lì)力度大，公司上下拼勁十足
移遠(yuǎn)實(shí)際控制人是錢鵬鶴，占公司總股本合計(jì)23.78%。錢鵬鶴1972年生，目前正值壯年，歷任浙江華能通信發(fā)展公司生產(chǎn)部副經(jīng)理、杭州摩托羅拉手機(jī)有限公司測(cè)試工程師、中興通訊上海手機(jī)事業(yè)部項(xiàng)目經(jīng)理、希姆通信息技術(shù)(上海)有限公司事業(yè)部研發(fā)副總經(jīng)理、上海移為通信技術(shù)有限公司總經(jīng)理等職位，通信行業(yè)經(jīng)驗(yàn)極其豐富，2010年10月至2015年9月，擔(dān)任移遠(yuǎn)有限執(zhí)行董事，2015年9月起擔(dān)任移遠(yuǎn)通信董事長(zhǎng)和法人。之后2016-2019年移遠(yuǎn)營(yíng)收年復(fù)合增長(zhǎng)93.19%，從中國(guó)第一一躍成為世界第一，充分展示了錢鵬鶴的能力。
移遠(yuǎn)的股權(quán)激勵(lì)力度很大，16年和17年對(duì)公司高管和核心員工做了三次股權(quán)激勵(lì)，總共占股本達(dá)到9.23%，將員工利益和公司自身綁定，上下一心。
（5）未雨綢繆，長(zhǎng)期的商業(yè)模式探索
長(zhǎng)期的發(fā)展是很難預(yù)料的，市場(chǎng)上一般認(rèn)為云服務(wù)平臺(tái)和云生態(tài)體系是未來模組行業(yè)的轉(zhuǎn)型趨勢(shì)。
移遠(yuǎn)在這方面的布局依然走在行業(yè)前列，其QuecServ可以提供IOT混合定位服務(wù)、IOT設(shè)備數(shù)據(jù)接入服務(wù)、蜂窩流量及連接管理服務(wù)、遠(yuǎn)程固件升級(jí)管理服務(wù)、云服務(wù)接入開發(fā)套件等一系列解決方案，還擁有云服務(wù)平臺(tái)QuecCloud以及結(jié)合模組產(chǎn)品線打造的一系列云服務(wù)解決方案，同阿里、騰訊、Google、Amazon等均有合作，尤其是推出的內(nèi)嵌阿里AliOS Things操作系統(tǒng)的模組，可以提供高速接入云端的能力。
【2】廣和通：深耕大顆粒物聯(lián)網(wǎng)模組
廣和通1999年成立，已經(jīng)在無線通信模組行業(yè)深耕22年。他的毛利率非常亮眼，2014-2019年間，廣和通平均毛利率為26.52%，而行業(yè)其他公司毛利率常年僅在20%左右。2020年前三季度，移遠(yuǎn)通信、日海智能、有方科技、美格智能、高新興毛利率分別是20.34%、16.42%、18.71%、21.85%、26.13%，廣和通則高達(dá)29.70%，獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷。
毛利率為什么這么高呢？
我認(rèn)為主要在四點(diǎn)，第一點(diǎn)是與英特爾的親密關(guān)系讓廣和通基帶芯片成本較低；第二點(diǎn)是擁有優(yōu)質(zhì)的大客戶資源，并以直銷為主降本；第三點(diǎn)是在PC端、智能POS機(jī)、車聯(lián)網(wǎng)這幾個(gè)物聯(lián)網(wǎng)大顆粒細(xì)分領(lǐng)域進(jìn)行深耕并樹立核心優(yōu)勢(shì)，大顆粒領(lǐng)域指的是蜂窩模組年需求量超過1000萬(wàn)片的物聯(lián)網(wǎng)下游應(yīng)用市場(chǎng)；第四點(diǎn)是海外客戶占比高，19年境外營(yíng)收已逼近六成。我們一個(gè)個(gè)來了解下。
（1）英特爾親密伙伴，芯片成本較低
2014年廣和通成為英特爾唯一戰(zhàn)略投資的物聯(lián)網(wǎng)無線通訊模組廠商，一度位列第三大股東，雖然2018和2019年減持后英特爾已退出十大股東之列，但是兩者一直保持緊密的合作，因此廣和通大量的基帶芯片成本較同行較低。
（2）大客戶戰(zhàn)略，直銷為主，抬高利潤(rùn)率
廣和通幾個(gè)業(yè)務(wù)的客戶都是其業(yè)內(nèi)的龍頭，如PC端的惠普、聯(lián)想、戴爾，百富環(huán)球、Ingenico、惠爾豐等POS機(jī)名企，還有車聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的大眾、PSA等。銷售采取的是直銷為主、經(jīng)銷為輔的模式，2019年直銷比例為71.1%。直銷不僅很適合深度綁定下游大客戶，提供更優(yōu)質(zhì)的服務(wù)，還可以減少和經(jīng)銷商分享的利潤(rùn)，提高毛利率。
大客戶戰(zhàn)略與直銷模式的結(jié)合，完美詮釋了，讓廣和通避開了價(jià)格戰(zhàn)，成為少有的既能做大業(yè)務(wù)規(guī)模，又能維持較高毛利的公司。
（3）大顆粒業(yè)務(wù)其一：PC端
廣和通的業(yè)績(jī)從2017年開始步入快車道，營(yíng)收連續(xù)三年同比超過50%，PC端的發(fā)力功不可沒。
2017年初，廣和通定義了L850高速LTE無線通信模塊產(chǎn)品，通過LTECAT9技術(shù)架構(gòu)、3CA載波技術(shù)，在30*42mm的PCB上，集成了全球24個(gè)LTE頻段，完美實(shí)現(xiàn)了One World One SKU（SKU意思是Stock Keeping Unit，可理解為最小單位）的理念，應(yīng)用于PC端具備強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力。
惠普、聯(lián)想、戴爾這三家巨頭在PC電腦市場(chǎng)份額超過60%，而它們?nèi)际菑V和通的通信模組合作伙伴，另外，谷歌、微軟也與廣和通有相關(guān)合作，足見其在PC市場(chǎng)的強(qiáng)大統(tǒng)治力。
（4）大顆粒業(yè)務(wù)其二：智能POS機(jī)
我們知道，智能POS機(jī)未來將主要采用Cat 1模組，而根據(jù)美通社的報(bào)道，廣和通在2020年4月26日宣布其推出的L610 LTE Cat.1模組繼成為國(guó)內(nèi)首款通過電信運(yùn)營(yíng)商測(cè)試認(rèn)證后，又連續(xù)通過CCC、SRRC、NAL三項(xiàng)認(rèn)證，成為國(guó)內(nèi)唯一具備量產(chǎn)出貨資質(zhì)的Cat 1模組。并且L610 LTE Cat.1模組采用的是國(guó)產(chǎn)紫光展銳芯片，基于紫光展銳物聯(lián)網(wǎng)芯片平臺(tái)春藤8910DM開發(fā)，成本偏低。
POS機(jī)市場(chǎng)馬太效應(yīng)比較明顯，前十名廠商常年占據(jù)市場(chǎng)份額70%以上。廣和通與頭部廠商百富環(huán)球、Ingenico、惠爾豐、新國(guó)都、新大陸等都有較緊密的合作，供貨關(guān)系暢通，已經(jīng)躋身世界智能POS機(jī)龍頭地位。
因此在智能POS機(jī)的Cat 1模組上，廣和通具備認(rèn)證優(yōu)勢(shì)、先發(fā)優(yōu)勢(shì)、成本優(yōu)勢(shì)、客戶優(yōu)勢(shì)，非常有機(jī)會(huì)機(jī)會(huì)在此領(lǐng)域與同行拉大差距。
（5）大顆粒業(yè)務(wù)其三：車聯(lián)網(wǎng)
POS機(jī)與PC領(lǐng)域模組支撐了廣和通近幾年優(yōu)異的業(yè)績(jī)，而未來中長(zhǎng)期，預(yù)計(jì)車聯(lián)網(wǎng)將逐漸擴(kuò)大在廣和通的占比，成為助力廣和通未來發(fā)展的第三把利劍。
在國(guó)內(nèi)，廣和通戰(zhàn)略投資億咖通旗下的西安聯(lián)乘，占股40%，主要作用是為廣和通的車規(guī)級(jí)通信模組和車載終端應(yīng)用提供供應(yīng)鏈支持。同時(shí)，借助億咖通，廣和通也成功打入長(zhǎng)安、長(zhǎng)城、吉利等國(guó)內(nèi)整車廠的模組供應(yīng)鏈。
更為關(guān)鍵的布局在國(guó)外。廣和通于2020年11月19日公布了其參股49%的子公司銳凌無線對(duì)于Sierra Wireless車載業(yè)務(wù)標(biāo)的資產(chǎn)交割完成的公告，正式大舉進(jìn)入車載領(lǐng)域。Sierra Wireless前面提到過，在2019年移遠(yuǎn)開始稱霸之前，他連續(xù)數(shù)年蟬聯(lián)全球無線通信模組的桂冠，而如今卻在國(guó)產(chǎn)廠商沖擊下進(jìn)行轉(zhuǎn)型，剔除模組業(yè)務(wù)，將其車載前裝模組出售給廣和通。
Sierra Wireless的車載前裝模組業(yè)務(wù)已經(jīng)積累了15年的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，交付了超過一千萬(wàn)個(gè)車載通訊模塊，安裝總量全球第三，其客戶包括大眾集團(tuán)、PSA標(biāo)致雪鐵龍集團(tuán)及FCA汽車公司等一流整車廠。
廣和通的此項(xiàng)收購(gòu)將使自身快速立足車聯(lián)網(wǎng)，還可借助Sierra Wireless的渠道加大自身與優(yōu)質(zhì)客戶的合作，有望將其4G/5G車規(guī)模組廣泛銷售到整車廠的ADAS 高級(jí)駕駛輔助系統(tǒng)、C-V2X系統(tǒng)、車載信息娛樂系統(tǒng)、車載終端、5G智能天線等應(yīng)用中，深入挖掘車聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)。
（6）海外客戶營(yíng)收占比逐年走高
海外市場(chǎng)對(duì)產(chǎn)品性能要求相對(duì)較高，產(chǎn)品的價(jià)格也比較高，毛利率通常比在國(guó)內(nèi)銷售高出10%-20%。
廣和通自2015年開始就積極地開拓海外市場(chǎng)，相繼在歐洲、美國(guó)、印度、中國(guó)臺(tái)灣等國(guó)家和地區(qū)設(shè)立子公司和辦事處，認(rèn)證工作也進(jìn)展順利，目前已經(jīng)通過全球主要運(yùn)營(yíng)商的認(rèn)證以及80多個(gè)國(guó)家的準(zhǔn)入。
從海外營(yíng)業(yè)收入占比更有說服力，16年廣和通海外客戶營(yíng)收占比20.92%，17年占比27.79%，18年占比49.31%，19年占比59.95%，超越國(guó)內(nèi)客戶，這在國(guó)內(nèi)廠商中獨(dú)樹一幟，真正可以稱之為國(guó)際化企業(yè)。
（7）NB-IOT業(yè)務(wù)與MaaS云平臺(tái)
除了前面提到的三大業(yè)務(wù)，在NB-IOT模組廣和通也有大進(jìn)展。2020年7月其宣布推出的新一代NB-IoT模組MC905，搭載移芯EC617國(guó)產(chǎn)芯片，支持B1/B3/B5/B8/B20/B28豐富的主流頻段和R14協(xié)議版本，集成度高，網(wǎng)絡(luò)兼容性比普通NB-IOT模組還要強(qiáng)。
大多數(shù)國(guó)內(nèi)NB-IoT模組售價(jià)為15-20元，國(guó)外為25-30元，而廣和通的MC905售價(jià)低至9.9元，高性價(jià)比預(yù)計(jì)能夠幫助廣和通在窄帶寬模組市場(chǎng)中取得巨大優(yōu)勢(shì)。廣和通自己則聲稱MC905 NB-IoT模組可于2020年8月底規(guī)模送樣，9月底規(guī)模量產(chǎn)，那么今年此項(xiàng)業(yè)務(wù)的真正放量將帶來大量的營(yíng)收，我們拭目以待。
MaaS，即Module as a Service，模組即服務(wù)，是2019年6月廣和通推出的一項(xiàng)戰(zhàn)略，同移遠(yuǎn)類似，希望通過建立云平臺(tái)為客戶提供定制化的解決方案，這種過于長(zhǎng)期的轉(zhuǎn)型方向難以判斷。
【3】日海智能：AI物聯(lián)網(wǎng)破局的成與敗
日海智能將自己的方向定位于AIOT，即通過AI賦能云平臺(tái)連接產(chǎn)品端和用戶，達(dá)到從“上網(wǎng)”（通信模組）到“聯(lián)網(wǎng)”（云模組）到“智能應(yīng)用”（解決方案集成）的服務(wù)達(dá)到路徑，成為賦能型的物聯(lián)網(wǎng)綜合解決方案提供商。
1994年日海成立之初，主營(yíng)的是通信配套設(shè)備和通信技術(shù)服務(wù)，以此與三大運(yùn)營(yíng)商、華為、愛立信、諾基亞等通信巨頭建立了穩(wěn)定的合作關(guān)系，尤其與中國(guó)聯(lián)通是長(zhǎng)期的戰(zhàn)略合作伙伴。2016年，潤(rùn)達(dá)泰及一致行動(dòng)人潤(rùn)良泰合伙企業(yè)開始控股公司，潤(rùn)達(dá)泰是國(guó)內(nèi)規(guī)模較大的物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金之一，投資過包括迅策科技、凱晟物聯(lián)、愛奇藝、快手、龍圖游戲等，管理經(jīng)驗(yàn)豐富。
在潤(rùn)達(dá)泰合伙企業(yè)的主導(dǎo)下，日海開始往物聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，2017-2018這兩年相繼收購(gòu)龍尚科技、芯訊通，并出資7000萬(wàn)元與美國(guó)艾拉成立合資公司日海艾拉，正式向所謂的AIOT進(jìn)發(fā)。
日海艾拉的定位是作為公司實(shí)現(xiàn)平臺(tái)連接的快速入口，為客戶提供用戶管理、設(shè)備管理、數(shù)據(jù)管理等云平臺(tái)服務(wù)，助力客戶設(shè)備“一鍵上云”。龍尚科技產(chǎn)品很全面，NB模組、2G、3G、4G、5G等均有涉及，產(chǎn)品應(yīng)用主要在于行車衛(wèi)士、行車記錄儀、智能家電、老人監(jiān)控、兒童寵物追蹤等，而在大顆粒模組涉及偏少。
芯訊通則是曾經(jīng)的巨無霸，2015年是全球出貨量最多的蜂窩物聯(lián)網(wǎng)通信模組，份額達(dá)到22%，這一領(lǐng)先一度持續(xù)到2017年上半年，而后并入日海智能，2019年，日海智能（芯訊通+龍尚）的全球份額卻下降為17%，發(fā)展不及預(yù)期，毛利率也處在國(guó)內(nèi)模組行業(yè)的下游。
日海智能的財(cái)務(wù)問題很嚴(yán)重。首先是公司的大量智慧城市系統(tǒng)集成項(xiàng)目以及通信工程類項(xiàng)目需要前期墊款，回款周期長(zhǎng)，導(dǎo)致公司近三年現(xiàn)金流均為負(fù)值。
其次是17年收購(gòu)的龍尚科技和芯訊通主要依賴于借款，公司負(fù)債率雪上加霜，2020年三季度負(fù)債率達(dá)到56%，在模組行業(yè)內(nèi)居于絕對(duì)前列。再次，因?yàn)槿蘸５奈锫?lián)網(wǎng)平臺(tái)化戰(zhàn)略，近幾年的收購(gòu)積累了較多商譽(yù)，三季報(bào)達(dá)到5.25億，而公司總市值也才只有40億。
2020年報(bào)的業(yè)績(jī)預(yù)告已出，預(yù)計(jì)-4.75億。變動(dòng)原因除了疫情對(duì)一季度的影響和對(duì)5G的費(fèi)用投入，主要還是計(jì)提壞賬和商譽(yù)，導(dǎo)致的凈利潤(rùn)大幅下跌。但是往好了說，對(duì)于目前股價(jià)大跌，市凈率僅1點(diǎn)多的日海智能，商譽(yù)的雷早點(diǎn)爆是一件好事。
【4】有方科技：智能電表模組專家，交好國(guó)家電網(wǎng)、中興通訊
國(guó)家電網(wǎng)自2009年啟動(dòng)“堅(jiān)強(qiáng)電網(wǎng)建設(shè)”，大規(guī)模進(jìn)行智能電表的推進(jìn)，有方科技同年便自主研發(fā)出純數(shù)據(jù)無線通信的2G模組M590E，批量被國(guó)家電網(wǎng)的智能電表項(xiàng)目招標(biāo)采購(gòu)。
時(shí)間來到2019年，國(guó)家電網(wǎng)正式提出建設(shè)“三型兩網(wǎng)”的戰(zhàn)略目標(biāo)，兩網(wǎng)即堅(jiān)強(qiáng)智能電網(wǎng)和泛在電力物聯(lián)網(wǎng)，規(guī)劃到2021年初步建成網(wǎng)路，到2024年建成該網(wǎng)路，全面實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)協(xié)同、數(shù)據(jù)貫通和統(tǒng)一物聯(lián)管理等要求。
智能電表連接千家萬(wàn)戶，是“三型兩網(wǎng)”的重要組成部分，而有方科技的無線模組近三年在國(guó)家電網(wǎng)智能電表招標(biāo)采購(gòu)量上占據(jù)50%以上的份額，2020年上半年也成功切入沙特的智慧電網(wǎng)市場(chǎng)，稱之為“智能電表模組專家”當(dāng)之無愧。
其他業(yè)務(wù)，像智能水表的NB模組正處于大幅增長(zhǎng)中，而車聯(lián)網(wǎng)方面，18年就獲得資質(zhì)，可向海外銷售搭載安卓智能操作系統(tǒng)的4G智能OBD產(chǎn)品，但是占比一直不大。
因?yàn)橛蟹降闹饕蛻羰菄?guó)家電網(wǎng)、中國(guó)鐵塔等大型國(guó)企，付款周期長(zhǎng)，使得有方科技現(xiàn)金流很差，常年為負(fù)，發(fā)展或多或少受限。不過隨著海外市場(chǎng)逐步放量，19年公司現(xiàn)金流實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)正。
盡管2020年前三季度每股現(xiàn)金流為-1.46元，但這一方面是因?yàn)楹Ｍ庖咔榈姆磸?fù)，一方面是為了大力開拓市場(chǎng)，導(dǎo)致研發(fā)和銷售費(fèi)率上升造成，從數(shù)據(jù)看，20年前三季度，研發(fā)費(fèi)用與銷售費(fèi)用占比營(yíng)收同比均呈現(xiàn)翻倍趨勢(shì)，是以利潤(rùn)換市場(chǎng)的標(biāo)準(zhǔn)情況，若成功打開海外更多市場(chǎng)，有望扭轉(zhuǎn)多年來公司現(xiàn)金流的困境。
公司的高層管理及核心團(tuán)隊(duì)很多都出自中興通訊，董事長(zhǎng)王慷北大畢業(yè)后曾在中興歷任硬件工程師、傳輸硬件開發(fā)部部長(zhǎng)、中興移動(dòng)副總經(jīng)理等職務(wù)，經(jīng)驗(yàn)豐富，積累深厚。王慷通過直接和間接共計(jì)持有有方21.76%的股份，值得一提的是，公司前三的直接股東深圳基思瑞投資、方之星投資有限公司和方之星投資合伙企業(yè)均為有方科技的員工持股平臺(tái)。
【5】美格智能：深度合作華為海思，轉(zhuǎn)型完畢有望迎來第二春
華為這兩年被美國(guó)打壓，內(nèi)容主要是以下幾點(diǎn)：臺(tái)積電、高通、三星等不供應(yīng)芯片給華為，谷歌服務(wù)器的禁用，在美硬件供應(yīng)鏈斷供，Wi-Fi聯(lián)盟等國(guó)際組織的封殺導(dǎo)致無法參與技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)的制定。
可見主要還是在消費(fèi)者業(yè)務(wù)，尤其對(duì)高端手機(jī)影響非常大，因?yàn)榇箨懫髽I(yè)還無法生產(chǎn)5nm和7nm芯片。而對(duì)于物聯(lián)網(wǎng)很多不需要太過高端芯片的領(lǐng)域來說，華為沒有受到多大影響。
美格智能就是國(guó)內(nèi)唯一與華為海思深度合作的無線通信模組廠商，同時(shí)也是國(guó)內(nèi)唯一同時(shí)掌握高通和海思平臺(tái)設(shè)計(jì)經(jīng)驗(yàn)的方案商。
（1）剝離精密結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)
2017年上市后，美格智能謀求加快轉(zhuǎn)型，主動(dòng)進(jìn)行資產(chǎn)處置，其傳統(tǒng)的手機(jī)外殼結(jié)構(gòu)件及內(nèi)部結(jié)構(gòu)件加工業(yè)務(wù)占比迅速減少。2018年8月13日，原計(jì)劃用于結(jié)構(gòu)件制造智能化改造項(xiàng)目的5591萬(wàn)募投資金也被放棄，轉(zhuǎn)而投入到窄帶物聯(lián)網(wǎng)（NB-IoT/eMTC）模組與Android智能通信模組研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目。
截至2020年上半年，此項(xiàng)業(yè)務(wù)僅占比0.16%，基本剝離，所以研究美格智能只需要當(dāng)成純粹的物聯(lián)網(wǎng)模組公司即可。它的物聯(lián)網(wǎng)模組業(yè)務(wù)也確實(shí)一直保持著高速的增長(zhǎng)，2014-2019年，模組營(yíng)收年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到87.6%。
（2）與上游三大芯片廠商合作良好，涉及物聯(lián)網(wǎng)模組多個(gè)細(xì)分領(lǐng)域
美格智能的產(chǎn)品以模組為主，以終端產(chǎn)品和解決方案為輔。包括全部自主研發(fā)的2/3/4/5G、NB-IoT以及車規(guī)級(jí)模組，智能POS機(jī)、智能零售等終端，還提供基于4G、5G技術(shù)的通信終端研發(fā)服務(wù)，業(yè)務(wù)覆蓋范圍廣，研發(fā)能力強(qiáng)。
美格智能與三大上游芯片廠商，即紫光展銳、高通、華為海思，常年保持良好的合作關(guān)系。
與紫光展銳主要合作的是中低速領(lǐng)域，即應(yīng)用于智能POS機(jī)的Cat 1模組。搭載展銳春藤8910DM的美格Cat 1模組SLM320系列獨(dú)家中標(biāo)中國(guó)聯(lián)通的Cat 1招標(biāo)和江蘇電信招標(biāo)，使用同款芯片的廣和通和有方科技研發(fā)的模組沒有競(jìng)爭(zhēng)過美格。
高通則在2012年就與美格智能簽署了合作協(xié)議，2019年更是率先授權(quán)美格5G模組的研發(fā)制造，美格也不負(fù)期望，率先制造行業(yè)首款5G智能模組SRM900并成功接入
